# 주리다 (주식 리포트 다모아) #

자산재평가 고려 PBR 0.57배에 불과
향후 최소 3년간 YoY, QoQ 실적성장

세진중공업 (코스피 075580 SEJIN HEAVY INDUSTRIES CO.,LTD. KIS-IC : 기계 | KRX : 운수장비 | KSIC-10 : 선박 구성 부분품 제조업)은 1999년 9월 8일 설립된 조선기자재와 선박부분품 제조업체다. 선박부분품조선기자재와 선박부분품 제조업을 주요사업으로 영위하며 주요제품은 조선부문의 Deck House LPGTank와 해양부문의 Living Quarter 등이다. 조선부문에서 블록제작 동종업계에서 가장 넓은 20만평의 부지를 보유하고 있다. 주요 거래처인 현대중공업 현대미포조선의 접안시설까지 해상으로 9Km 거리에 있어 신속한 이동성과 낮은 운송비를 바탕으로 경쟁력을 갖췄다. 세진중공업의 개요는 데크하우스와 탱크 생산 전문업체이며 업황은 매출이 크게 감소하면서 반기순익 적자전환으로 요약된다. 선박 생활공간에 해당하는 대형부품인 데크하우스와 액화석유가스(LPG) 전용 운반선에 장착하는 탱크를 생산하는 조선기자재 생산 전문기업이다. 현대중공업과 현대미포조선을 통해 매출의 전량이 발생한다. 현대중공업그룹에 대한 매출의존도가 절대적이다. 해양구조설비인 생활바지선 부문과 특수선박인 FPSO에 장착되는 하부선체구조와 상부설비 부문으로의 신규 진출을 추진 중이다. 전방 조선산업의 건조량 감소로 주력제품인 데크하우스와 LPG 탱크 Upper Deck Unit 등의 수주 부진한 상태이며 전년동기대비 매출규모가 크게 감소했다. 매출 감소에 따른 판관비 부담의 확대로 영업이익률이 전년동기대비 하락했다. 법인세 이익 발생에도 불구하고 금융수지의 악화로 반기순이익은 전년동기에 비해 적자로 전환했다. 주요 고객사의 수주 감소 영향으로 단기매출 부진이 불가피할 상황이지만 LPG선 등 조선업 발주가 증가추세로 돌아서고 있어 중장기적으로 매출 회복세가 예상된다.

세진중공업의 사업환경은 동사의 핵심 사업인 조선 기자재산업이 조선산업의 업황에 큰 영향을 받고 있고 2008년 이후 조선업은 글로벌 경기둔화로 인해 수요감소와 공급과잉 등으로 업황이 크게 위축된 상황이다. 또한 세진중공업은 국제경기에 민감한 해운업의 교역량 해상물동량의 변동에 영향을 받고 있다. 아울러 국제경기흐름의 영향에도 민감하다. 주요제품은 ▷Deck House(51.1%) ▷LPG Tank(33.3%) ▷Upper Deck Unit (15.2%) 등이다. 원재료는 ▷ PIPE Pc'S, 철의장 등이다. 동사의 주요 매출처는 현대중공업 현대미포조선으로 주요제품인 ▷Deck House ▷LPG Tank ▷Upper Deck Unit 등을 납품하고 있어 현대중공업과 현대미포조선의 실적에 영향을 직접적으로 받고 있다. 동사의 재무건전성은 최하위등급으로 매겨졌고 ▷부채비율126% ▷유동비율48% ▷자산대비차입금비중47% ▷이자보상배율1배 등이며 신규사업으로 ▷선박용 배기가스 세정장치인 EGCS(Exhaust Gas Cleaning System)의 제작을 검토중이다. 세진중공업 주식 내재가치 평가에 따르면 현금창출력은 최우수등급이지만 수익성은 중하위 사업독점력 재무안정성은 최하위 밸류에이션은 평가보류로 매겨졌다. 세진중공업은 선박구성부분품 제조업종(C31114)에 속하며 업종내 순위는 매출기준 2위다. 1~5위는 ▷건화 ▷세진중공업 ▷현대힘스 ▷신한중공업 ▷삼우중공업 등의 차례다. 세진중공업의 최근 종가는 4845원이며 52주 최고 최저가는 5130원 3420원이다. 액면은 500원이며 발행주식수는 3만8373주. 시가총액은 1859억원이며 시총순위는 434위다. 외국인지분율은 1.12% 기말보통주배당률은 4%다.

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세진중공업(075580) 앞으로 최소 3년 동안 YoY, QoQ 실적 성장
앞으로 최소 3년 동안 YoY, QoQ 실적 성장

2019년부터 동사는 창립 이래 제 2의 최대 성장기에 진입할 전망이다.

1. 그 동안의 Track Record로 고객이 다양해 지는 중이고, 2. 기술력을 바탕으로 신규 사업 영역에 침투하면서 사업이 다각화 되는 중이고, 3. 불황기에 유일하게 살아남으면서 고객으로부터 발주 물량이 집중되고 있고, 4. 2014~2018년 불황기에 고정비용을 줄였고, 2018년 하반기부터 매출이 지속 증가하면서 레버리지 효과가 극대화되고 있기 때문이다.

회사측 내부 매출액 Vision은 2020년 5,000억원, 2021년 6,000억원이다.

당사 리서치본매출액 추정치는 보수적인 수준에서 2020년 4,000억원, 2021년 4,900억원이다.
OPM은 고정비 레버리지 효과와 마진이 우수한 비즈니스 영역 확대로 Double-digit까지 상승하겠다. 이미 2018년 3~4분기 OPM은 5~6%를 시현했다.
결론적으로 세진중공업의 향후 성장 그림은 매출액 5,000억원 이상, OPM 10% 수준이겠다.
그렇다면 시가총액 2,000억원이 안 되는 현재 주가 수준은 적극 매수 구간이다.

Conviction BUY… 자산재평가를 감안하면 PBR 0.57배에 불과

투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 6,000원에서 7,000원으로 상향 조정한다.
2019년 2분기부터 진행될 6가지 모멘텀에 근거한 목표주가 상향이다.
Target PBR은 자산재평가를 고려한 2019년 BPS 대비 0.84배를 적용했다.
자세한 내용은 본문을 참조하자.

동사가 보유한 울산 부지를 보수적인 수준에서 평당 180만원으로 자산재평가를 실시하게 되면 BPS 증대 효과는 4,060원이다. 내부적으로 자산재평가는 확정되었다.
결국 자산재평가를 실시하게 되면 BPS는 8,000원을 상회하게 된다.
결론적으로 현재 주가 수준은 PBR 0.57배에 불과하다.
다양한 모멘텀을 보유한 동사는 멀지 않은 미래에 ROE 18%, PBR 1.0배를 넘어설 전망이다.
강력 매수를 추천한다.