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코스맥스 (192820.KS)
투자의견: BUY(유지), 목표주가: 150,000원(하향)

[코스맥스] 1분기 실적 시장 기대치 하회
수익성이 높은 중국법인 성장률 둔화 및 누월드 매출 감소로 1분기 실적은 시장 기대치를 하회. 실적 추정치 및 시장의 우려를 반영하여 목표주가를 하향 조정함. 국내외 시장에서의 점유율 확대 전망 유효

▶목표주가 150,000원으로 하향 조정

투자의견 Buy 유지하지만 목표주가는 기존 160,000원에서 150,000원으로하향 조정. 목표주가는 EPS추정치 및 멀티플(기존 업종 평균에 부과하였던 할증률 제거) 조정에 따라 변경하고, 12개월 Fwd EPS(5,344원)에 업종 평균 수준 Target PER 28배를 적용한 수치임. 수익성이 높은 중국 법인의 성장률 하락이 아쉬움. 하반기로 갈수록 고객사 주문이 확대되며 성장률은 회복될 것으로 기대되지만 외부 변수에 의한 중국 시장의 소비 위축 우려 또한 존재. 밸류에이션에 우려 요인을 반영하였으나, 중국 시장의 독보적 위치 및 국내 시장에서의 높은 성장률 유지는 긍정적. 주가는 12개월 Fwd PER 23배 수준에서 거래되고 있어 밸류에이션은 매력적 수준으로 판단

▶중국법인 성장률 둔화 및 누월드 매출 감소로 시장 기대치 하회

1분기 연결기준 매출액 3,278억원(+13.5% y-y), 영업이익 135억원(+30.2% y-y) 기록하며 시장 기대치를 하회. 수익성이 높은 중국 법인의 성장률 둔화 및 누월드의 매출 감소가 주요인

중국 상해법인 매출액은 작년 말 고객사 수주 급증(연초 재고 관리) 및 전자상거래법 변경에 따른 일부 온라인 고객사의 주문 감소 영향으로 성장률이 둔화됨(+1.7% y-y). 고객사의 트렌드에 따라 상저하고의 모습을 보이며 하반기에는 성장률 회복이 가능할 것으로 예상. 누월드는 작년 초 대주주 변경에 따른 영업활동 저조가 이번 1분기에 영향을 주며 매출액이 감소. 하반기에는 현재 오딧 진행 중인 고객사들로부터 신규 수주가 발생하며 매출액이 전년대비 증가할 것으로 기대

반면, 한국법인의 홈쇼핑과 H&B채널 고객사 제품 공급 증가에 따른 예상대비 높은 매출 성장률과 수익성 개선 긍정적. 인도네시아도 주요 고객사의 신규 제품 공급으로 매출액 급증(+364.5% y-y). 2분기부터 로컬 브랜드에 대한 신규 제품 공급이 예정되어 있어 높은 성장률은 유지될 것으로 예상

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