# 주리다 (주식 리포트 다모아) #

올 1분기도 인크레더블 버거 판매 호조 이어져

지난 2월 맘스터치몰 런칭, HMR이 중장기 성장 동력 될 듯
낮은 밸류에이션 매력적. 투자의견 매수, 목표주가 3500원 유지

여전히 낮은 밸류에이션  중장기 성장 동력 될 듯

해마로푸드서비스 ( 코스닥 220630 Haimarow Food Service Co., Ltd. ) 는 '맘스터치'와 '붐바타'라는 브랜드로 프랜차이즈 사업을 영위하고 있다. 동시에 관련된 가공식품 식자재 유통업을 펼쳐왔다. 2004년 설립 이후 지속적인 성장흐름을 유지했다. 2011년 이후 치킨과 버거를 동시에 판매하는 형식으로 가맹사업부문을 변화시켜 2018년 3분기 기준 가맹점 1145곳을 확보했다. 유통사업부문은 선진화된 물류시스템을 확립하여 약 120개의 업체에 납품을 수행하고 있다. 동사는 프랜차이즈사업과 식자재 유통사업 을 주요사업으로 운영하고 있다. 아울러 식자재도매업체 외식프랜차이즈본사 편의점 등에 식자재를 공급해왔다. 동사가 직영하는 프랜차이즈사업은 치킨 수제버거 브랜드 맘스터치를 운영중이고 가맹점에 냉동치킨 새우 감자 원료육 등을 공급하고 있다. 신규 사업으로 프랜차이즈 화덕피자 브랜드인 '붐바타'를 내걸고 전국 주요거점지역에서 가맹점의 확대에 박차를 가하고 있다. 해마로푸드의 업황은 맘스터치 가맹점 확대와 신규 브랜드 붐바타의 매출 기여도가 본궤도에 접어들었다. 아울러 식자재 유통 부문의 양호한 성장으로 전년동기대비 총매출은 증가세를 유지하고 있다. 매출 신장에 따른 원가와 판관비 부담 완화로 전년동기대비 영업이익률이 상승세다. 단기손익인식 금융자산평가이익 발생 등으로 법인세비용 증가에도 불구하고 순이익률은 상승세다. 신메뉴 출시와 전국 가맹점 배달서비스망의 확대 수도권에서의 가맹점 가입증가로 맘스터치의 양호한 성장세가 이어질 것으로 예상되며 붐바타의 가맹사업이 본격화되면 매출 성장세가 더욱 강화될 전망이다.

해마로푸드서비스의 사업환경은 ▷ 국내 프랜차이즈산업은 2002년 41조6900억원에서 2017년 99조원으로 꾸준한 성장세를 유지했으며 ▷식생활의 서구화와 웰빙문화의 확산으로 닭고기 소비량이 꾸준한 증가세를 보이고 있다. 외식시장은 경기위축기에는 소비자들의 지출규모 축소로 불황을 겪어 왔으며 단체급식시장은 불황기에 경기방어적인 역할을 한다. 동사의 주요제품은 ▷프랜차이즈유통 = 계육 외(77.2%) ▷식자재유통 = 감자 새우 외(12.2%) ▷소비재 제조와 판매업 = 주방세제 세탁세제 외 (8.8%) 등이다. 동사의 실적은 프랜차이즈 가맹점이 증가할수록 가맹사업부문과 프랜차이즈 유통부문 모두 매출이 늘어난다. 해마로푸드시스템의 재무건전성은 중간등급으로 ▷부채비율65% ▷유동비율140% ▷자산대비차입금비중22% ▷ 이자보상배율12배 등으로 요약된다. 최근 실행된 신규사업은 2018년 01월 베트남 현지에 맘스터치 프랜차이즈 2호점 직영점 설립이다. 동사의 주식 내재가치 평가에 따르면 재무안전성 수익성장성은 중간등급이었고 밸류에이션 사업독점력 현금창출력 등의 중하위등급으로 평가됐다.

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종목리서치 | IBK투자증권 김태현 |

4Q18 매출액과 영업이익이 각각 19.5%(yoy), 27.8%(yoy) 증가

작년 4분기 연결 매출액과 영업이익이 각각 766억원(+19.5% yoy), 50억원(+27.8% yoy)을 기록, IBK투자증권 추정치(매출액: 773억원, 영업이익: 61억원)대비 매출액은 부합, 영업이익은 하회함. 이는 1)인크레더블버거 등 광고마케팅 비용 증가(약 9억원), 2)연말 직원 상여금 지급액 증가(약 15억원), 3)대손충당금 적립 기준 강화에 따른 충당금액 증가(약 3억원)에 기인

올 1분기도 인크레더블 버거 판매 호조 이어져

1Q19 연결 매출액은 776억원(+22.5% yoy), 영업이익은 69억원(+21.8% yoy)으로 추정됨. 신제품 인크레더블 버거 판매 호조세가 이어지며 1~2월도 20% 수준의 매출 성장세가 있었던 것으로 파악. 싸이버거를 비롯한 기타 메뉴 대비 ASP가 높아 마진율 상승에도 긍정적. 외식시장 불황에 대한 우려가 높은 가운데 올 들어 2월까지 매장수가 7개 순증, 총 매장수 1,174개를 기록

지난 2월 맘스터치몰 런칭, HMR이 중장기 성장 동력 될 듯

지난 2월 맘스터치 온라인몰을 런칭, 닭가슴살을 원료로 한 소시지, 스테이크 등 HMR 제품 판매를 개시함. 초기 SKU는 30개 수준이지만 점차 확대될 것으로 예상되며 올해 관련 매출은 30~50억원으로 전망됨. 단기 실적 기여도는 미미하겠지만
식사 대용 건강식품으로 닭가슴살에 대한 수요가 증가하는 가운데 맘스터치 브랜드의 높은 인지도 및 향후 전국 가맹점과의 유통∙판매 시너지를 고려하면 중장기적 측면에서 HMR 신사업의 성장 가능성은 높아 보임. 더욱이 닭가슴살은 닭의 부산물로 분류돼 원가가 낮아 판매량이 일정 수준에 도달하면 전사 이익 개선에 도움될 전망

낮은 밸류에이션 매력적. 투자의견 매수, 목표주가 3,500원 유지

맘스터치 점당 매출 성장 및 신제품 출시에 따른 ASP상승 효과, 슈가버블 고성장, HMR 사업 확대에 따른 성장 모멘텀 유효. 밸류에이션 밴드 하단 수준의 현 주가는 충분히 매력적이라고 판단. 투자의견 매수, 목표주가 3,500원을 유지함