[대신증권] 효성첨단소재- 타이어보강재 증익으로 2019년 연간 실적 개선 예상·목표가16만원

효성첨단소재 (코스피 298050 HYOSUNG ADVANCED MATERIALS CORPORATION)는 2018년 6월 1일 효성의 산업자재사업부문 인적분할를 통해 설립된 신설회사로 2018년 7월 재상장했다. 화학섬유제조업이 주력사업으로 영위하고 있다. 주요 사업부문은 제품군에 따라 ▷타이어보강재 사업단(타이어코드 스틸코드 비드와이어 등) ▷테크니컬 얀 사업단(폴리에스터 원사 나일론 66원사 등) ▷아라미드 사업단 ▷탄소재료 사업단 등으로 구분된다. 타이어보강재 사업부는 타이어 보강 소재에 관한 일괄 생산 공급 체계를 갖춘 세계 유일의 사업부다. 동사는 타이어코드 스틸코드 안전벨트 에어백용 원사 등 산업용원사를 주로 생산하며 스판덱스 폴리에스터 등 의류용 원사도 생산중이다. 서울시 마포구 마포대로에 본사를 두고 있으며 울산 대전 전주 등에서 공장을 운영중이다. 베트남 중국 유럽 등지에 해외 현지법인을 두고 있다. 2018년 6월 1일 설립됐고 연말까지 산업용원사 등의 판매를 통해 2415억2100만 원의 매출을 달성했다. 적정원가와 판관비 부담으로 9.1%의 양호한 영업이익률을 보였으나 외화환산손실 등 금융비용 부담으로 순이익률은 0.6%를 기록했다.

타이어코드 부문에서 글로벌 시장점유율 1위 업체로 경쟁력을 확보하고 있다. ▷안전벨트 ▷에어백용원사 ▷자동차카페트 등의 견조한 판매로 매출 성장세가 이어지고 있다. 동사의 사업환경은 ▷베트남 유럽 중남미 등으로 수출 지역 다변화 추진 ▷자동차 시장의 성장과 더불어 동반 성장이 예상 ▷의류산업의 성장과 함께 폴리에스터 수요는 지속적으로 증가 ▷신축성 원단 수요의 증가 추세에 따라 스판덱스 수요 증가 예상 등으로 요약된다. 동사의 경기흐름은 원유가격의 영향을 받고 있다. 주요제품은 ▷산업자재(84.3% 타이어코드 스틸코드 카페트 등 ) ▷의류용(15.7% 스판덱스 폴리에스터원사 등) 으로 구성된다. 원재료는 ▷PET-Chip ▷Nylon Yarn ▷Wire Rod ▷PTMG ▷MDI 등이다. 동사의 실적은 ▷자동차 수요의 변화가 사업에 영향을 주며 ▷석유화학 경기 호전시 수혜를 입니다. 동사의 재무건전성은 최하위로 평가됐으며 ▷부채비율197% ▷유동비율108% ▷자산대비차입금비중49% 등으로 요약된다. 효성첨단소재의 52주 최고 최저가는 23만3000원 9만6200원이며 최근종가는 13만4000원이었다. 액면가는 5000원이고 발행주식수는 448만주이며 시가총액은 6160억원으로 상장사 순위 233위를 기록중이다. 외국인지분율은 12.92%다.

효성첨단소재(298050) 아빠가 지원할게 건강하게 자라다오
종목리서치 | 대신증권 한상원 |
투자의견 매수, 목표주가 160,000원 제시

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.6배 적용
- 목표 PBR은 글로벌 T/C(타이어코드) 업체 평균 대비 20% 할증
- 글로벌 시장 내 독보적인 점유율(45%) 감안하여 할증 적용

2019년 영업이익 1,785억원(+33.2%, 영업이익률 5.5%) 전망

- 1Q19 영업이익 456억원(+343% QoQ)으로 전분기 부진에서 급반등 전망: 전분기 일회성 비용(약 150억원) 감안해도 80%의 증익, 원재료 가격 하락(PET Chip -8% QoQ)에 따른 PET T/C 수익성 개선 덕분

- 2019년 연간 실적 개선도 타이어보강재의 증익(+54% YoY)이 핵심, 2018년 강세를 시현했던 PET Chip 가격은 2019년 안정화 예상, 중국의 PX(PTA의 원료) 증설로 2H19부터 PTA와 PET Chip의 동반 가격 약세 전망

든든한 아빠(PET T/C), 그리고 꿈돌이들(탄소섬유, 아라미드)

- 글로벌 PET T/C 시장에서 확고한 시장 지배력(점유율 45%)을 보유하고 있으며, 수요 성장(+3% 전후)에 맞춘 지속적인 증설로 점유율을 유지할 계획

- 타이어보강재가 안정적인 실적(연평균 영업이익률 7.5%)을 영위하는 동안 탄소섬유, 아라미드 등 신규 소재의 성장 기대

- 글로벌 섬유 산업은 범용 제품군의 성장이 한계에 봉착함에 따라 고급/특수 섬유 분야의 발굴에 열중, 일본 Toray의 탄소섬유가 대표적 사례(Zoltec 인수를 통해 점유율 35%까지 도약)

- 탄소섬유의 경우 2020년 4천톤(vs. 기존 2천톤)까지 증설할 계획 vs. 글로벌 탄소섬유 시장은 자동차, 고압용기, 전선심재 등 분야에서 적용이 확대되며 2025년까지 연평균 13%의 성장을 기록할 전망

- 아라미드는 2018년 Dupont의 미국 설비 스크랩(5천톤/년) 이후 수급 및 수익성 개선되며 적자폭 크게 축소 vs. 생산능력 1.5배(2020년) 확대 계획