[NH투자증권] 동화기업 - 새로운 성장 동력장착:국내 건자재 시황부진을 베트남에서 만회 중

저평가 매력 높아 관심 필요 
2차전지 전해액 생산기업 파낙스이텍 인수로 신성장동력 확보
국내 건자재 시장 부진- 베트남 사업확장과 2차전지소재 사업으로 돌파중

동화기업 (코스닥 025900 Dongwha Enterprise Co., Ltd. KIS-IC : 종이 및 임산물 | KRX : 종이·목재 | KSIC-10 : 강화 및 재생 목재 제조업)은 대성목재공업 등을 보유한 ▷목재사업회사로 2013년 1월 ▷동화홀딩스에서 ▷동화기업으로 사명을 변경했다. 지주회사였던 동화홀딩스가 인적분할을 거쳐 존속기업은 동화기업으로 남게됐다. 분할 신설법인은 동화엠파크홀딩스로 분리됐다. 동사는 국내 1위의 목재업체로 업황은 매출성장이 꾸준하지만 수익성이 하락하고 있다.

동화기업은 ▷MDF제조판매 ▷PB제조판매 ▷MFB(가공보드)제조판매 ▷바닥재 ▷벽장재 등을 제조 판매해왔으며 ▷제재목 ▷데크재 제조판매 등의 사업을 펼쳐왔다. 동사는 ▷국내 MDF 시장에서 점유율 2위 ▷PB 시장에서 1위 ▷강화마루 시장에서 1위를 차지 하는 등 업종내 ▷선두기업으로 자리잡았다. 건장재 특판 등 하우징 부문의 수자가 부진했으나 건축 과 가구용 목재 등 소재 부문의 수주 증가로 전년대비 매출실적이 개선되고 있다.

동화기업은 판관비 부담의 완화에도 ▷원가율 상승으로 영업이익률 전년대비 하락했고 법인세 감소에도 불구하고 채권손상차손과 금융수지저하 중단영업손실 등으로 순이익률도 하락했다. ▷내수경기둔화와 ▷국내건설투자 위축 ▷주택시장부진으로 MDF PB 등 목재 수요가 부진한 상태다. 하우징 부문 역시 수주물량이 제한돼 있어 매출성장세는 제한된 범위 안에서 진행될 전망이다.

동화기업의 최고경영권은 ▷김홍진 대표이사가 맡고 있다. 옛 상호는 ▷동화홀딩스였다. 설립일은 1948년 4월2일이고 상장일은 1995년 8월7일이다. 종업원수는 2019년 3월 기준 695명이다. 본사 소재지는 인천 서구 가정로 97번길 28번지다. 감사의견은 적정으로 삼성회계법인이 제시했다. 주거래은행은 한국외환은행 주안공단지점이다. 주요품목은 ▷목재MDF ▷PB ▷강화마루 ▷제재목 ▷데크재 ▷화학제품 제조 판매 등으로 구성된다.

동화기업은 대성목재산공업 등을 보유한 목재사업회사다. 사업환경은 ▷파티클보드(PB)와 강화마루 부문에서 국내 시장 점유율 1위이며 중밀도섬유판(MDF)은 2위를 유지하고 있으며 ▷최근 부동산 건설시장 침체에서 호조세로 전환되며 실적 개선이 기대된다. 동사는 경기변동과 관련 건설경기와 정부정책 방향에 크게 영향을 받아왔다.

동화기업은 주요제품은 ▷소재사업(80.4% 건축자재 및 표면재 등) ▷건장재사업(13.6% 건축장식 및 마루시공 등) ▷미디어사업(6% 신문발행 및 광고) 등으로 구성된다. 원재료는 ▷소재사업 = 메탄올 요소 등(42.8%) 원목(34.6%) 폐목( 11.6%) 등으로 구성되며 ▷건장재사업 = 원지(강마루용) (92.7%) 등이다. 동화기업의 실적은 ▷건설경기 호조 시 제품수요 증가
▷리모델링 시장 확대 등이 진행되면 개선돼왔다.

동화기업의 ▷재무건전성은 중간등급으로 평가됐으며 ▷부채비율67% ▷유동비율 4% ▷자산대비차입금비중22% ▷이자보상배율6배 등으로 요약된다. 신규사업으로 ▷2017년 4월, 공업용 접착제 등을 제조 판매하는 태양합성 인수 ▷ 2017년 10월 테고필름 회사인 핀란드의 Dongwha Finland 인수 ▷2018년 1분기, 태국의 보드시장 진출을 위해 Dongwha Thailand 설립 등이 진행된 바 있다. 동화기업의 주식에 대한 ▷내재가치 분석결과에 따르면 ▷현금창출력은 중상위등급 ▷재무안전성과 ▷수익성장성은 중간등급 ▷밸류에이션과 ▷사업독점력은 중하위등급으로 평가됐다.

동화기업은 강화 및 재생목재제조업종에 속해 있으며 ▷매출기준으로 해당업종에서 1위를 유지하고 있다. 2~5위 기업현황은 ▷동화기업 ▷한솔홈데코 ▷포레스코 ▷대성목재공업 ▷성창보드 등의 차례다. 동화기업의 최근 종가는 1만9300원이며 52주 최고 최저가는 3만3500원 1만5800원이다. ▷액면가는 500원으로 ▷발행주식수는 2091만8000주이고 ▷우선주는 발행하지 않았다. ▷시가총액은 3898억원이고 ▷시가총액 순위는 101위다. ▷외국인지분율은 41.7% ▷기말보통주배당률은 100%다.

동화기업(025900) 새로운 성장 동력

종목리서치 | NH투자증권 백준기 장재호 |

국내 건자재 시황의 부진을 베트남에서 만회 중

국내 주택 입주 물량이 감소함에 따라 동화기업을 비롯한 건자재 기업들의 실적 악화 추세가 이어지고 있음. 이와 같은 추세는 2019년 3분기까지 지속될 것으로 예상되며 산업 내 동종 기업들의 경우 적자가 지속될 전망 베트남 공장은 2019년 2분기 영업이익률 17%로 전분기 대비 크게 개선.이는 2018년 상승한 원가율이 고점 이후 하향 안정화되고 있기 때문. 베트남 법인 지분율 확대로 2019년 하반기 국내 시황 부진 여파 만회할 전망 2차전지 전해액을 생산하는 파낙스이텍 인수로 신성장동력 마련

파낙스이텍은 국내 1위의 전해액 생산 기업으로 삼성SDI의 주요 벤더사.

전해액의 경우 소형 2차전지 생산에서는 범용적으로 사용했었음. 그러나 중대형 시장 개화하면서 제조사와 전해액 생산 기업들의 공동 개발에 따른 맞춤 제품 양산 중. 상대적 저평가 받았던 전해액 기업들에 대한 관심 필요 올해 파낙스이텍의 예상 매출액은 689억원(+29.1% y-y), 영업이익은 63억원(+59.0% y-y)으로 고성장을 이어갈 전망. 현재 중국 공장(1만톤) 증설 중이며 고객사 증설에 따른 성장이 지속될 것. 한편 동화기업의 지난 M&A 성과가 양호했다는 점을 감안하면 동 투자 건에 대한 기대감을 가져도 좋을 것

저평가 매력 높아 관심 필요

당사는 지난 4월 발간 자료에서 동화기업의 부동산 가치에 대해서 언급했으며, 실질 PBR이 0.4배에 불과한 가치주로 판단. 올해 건자재 시황 부진이 지속되면서 국내 실적은 부진할 전망이나 베트남 법인 이익률 개선과 파낙스이텍 인수로 확보한 신성장동력으로 투자 매력은 제고될 것